个区域，一个是成熟的、富裕的、增长缓慢的，另一个是年轻的、较贫穷的、但却以比前者高两倍的速度增长，资本将如何流动？如果有学生回答说，资本将从快速增长的贫穷地区流向缓慢增长的富裕地区，我就给他判不及格。但今天最重要的经济谜题却是，资本确实是沿这个方向流动的。美国在大量借入资源，已经接近美国国民生产总值(GNP)的7%，而中国和亚洲的新兴市场国家在借出资源。更重要的是，这样的投资不是单个投资者为追求收益而做出的独立投资决定，而在很大程度上反映了政府的公共决定，政府在大量积累外汇储备，中国外汇储备的年增长量已经超过了2000亿美元。但想想这些外汇储备的投资却是很糟糕的——投资于美国或其他国家的短期国债，而以美元计算，扣除通货膨胀因素之后的实际收益可能只有1%～2%。想想这种情况发生在充满机遇与需求的中国，投资1万亿美元，而实际收益只有1%～2%，这是很令人惊讶的决定。我想指出，如果人民币可能在未来某个时间对美元大幅度升值，到那时这1万亿美元将发生巨大贬值，实际收益可能连1%～2%的水平都无法维持，甚至可能是负收益。从纯粹经济学理论的角度考虑，积累如此巨大的资本是令人惊奇的，而更令人惊奇的是这些外汇储备却以收益如此之低的方式投资。我们应当如何看待这个问题？

    一种解释是，积累这些外汇储备是为了将来它能发挥保障功能。在10年前的亚洲金融危机中，泰国、韩国、俄罗斯、巴西等国家得到的教训是，维持巨大的外汇储备对于一个国家的经济抵御全球经济波动的影响是非常重要的。作为亚洲金融危机发生之时的美国财政部长，我和其他一些人理解积累外汇储备是一种保险的手段，也理解这些国家不愿意在问题发生时没有做好准备而向国际货币基金组织(IMF)求援。但现在很多发展中国家积累的大量外汇储备明显是超过保险需求的。艾伦·格林斯潘和其他一些专家提出的衡量外汇储备不损及流动性的合理标准是，一国的外汇储备应当等于一年内到期的政府、银行与公司债务的总额。这是一个粗略的标准，根据这一标准，中国和其他很多新兴市场国家的外汇储备已经达到了该国短期债务总额的5倍，在这种情况下已经不能把外汇储备的积累理解为保险的需求了。

    外汇储备积累的另一个理由、而且在中国等国很重要的一个理由是为了维持汇率稳定，从而提高出口产品竞争力、支持企业参与全球经济。很明显这是中国政策的结果之一。实际上如果根据通货膨胀率进行合理的调整，并考虑到中国不只是和美国贸易，而是和全世界贸易，那么以竞争力标准来衡量，中国的汇率已经比5年前低了10%，这是因为人民币和美元的挂钩，而美元对欧元等货币已经大幅度贬值。因此，尽管中国经济的生产率有了巨大的提高，中国却不但未能让货币升值，反而允许其竞争力大幅度提高。

    毫不奇怪的是，贸易摩擦在大量增加，因为中国生产商的竞争者，不论是在工业化国家还是其他亚洲国家，都很担忧这一趋势，即中国的汇率不是由市场力量决定的，而是由政府积累外汇储备的政策决定的，由此带来的结果是，汇率政策带给中国制造商的优势在过去5年里提高了。

    我本不希望看到这样的情况。我一直都强烈反对美国和其他国家的保护主义政策，因为那对美国消费者有害无益，也无助于国家间的和谐相处。我理解中国官员的看法，即中国仍是个贫穷的发展中国家，因而应当根据本国的需要和利益设定汇率和货币政策，而不是美国的倾向或者美国工人的利益。 

    日本之鉴

    但我认为有必要考虑中国的现状并反思中国的利益，可能最好的方式就是做历史对比。想象有这么一